东吴证券股份有限公司王紫敬近期对海天瑞声进行研究并发布了研究报告《AI数据领军企业，全球化布局打造第二成长曲线》，首次覆盖海天瑞声给予买入评级。
海天瑞声(688787)
投资要点
国内AI训练数据解决方案领军企业：海天瑞声是AI数据行业首家科创板上市公司，致力于为AI企业、研发机构提供AI数据集及服务。董事长和实控人贺琳曾任职于中国科学院声学研究所，管理层技术背景强。中移投资是海天瑞声首发前股东之一，公司持续与中国移动保持紧密战略协同。公司业务主要涵盖智能语音、计算机视觉、自然语言等方向。2024年，大模型加速促进收入修复，高毛利产品收入占比提升带动盈利质量改善。2024年公司营收2.37亿元，同比增长39%，归母净利润0.11亿元，扭亏为盈。
数据标注产业迎来政策催化，大模型加速成长。2025年1月，国家发展改革委等4部门发布《关于促进数据标注产业高质量发展的实施意见》，提出到2027年，数据标注产业规模大幅跃升，年均复合增长率超过20%。大模型驱动数据需求剧增。scalinglaw证明了通过预训练使用更多的数据和算力，能够让AI模型的性能大幅提升。大模型提升对高质量专业数据集需求，对数据集需求正从“通用知识”向“专业知识”延伸拓展，带动数据标注市场需求，根据中商情报网，2025年中国数据标注市场规模有望突破100亿元。目前市场以品牌数据服务商和需求方自建团队为主，市场集中度有所提升。
从ScaleAI看海天瑞声的成长曲线。美国ScaleAI专注于为人工智能和机器学习应用提供高质量的数据标注和管理服务。2024年ScaleAI以138亿美元的估值完成了一轮10亿美元融资，英伟达、亚马逊、Meta、英特尔等科技巨头纷纷入局。公司主要服务大厂和政府客户，外包标注团队，并加强自动化标注水平，陆续斩获上亿美元美国国防部大单，由数据标注服务深入到AI模型应用落地。
海天瑞声：全球化布局，加强政府和产业合作。2024年，公司通过在新加坡投资设立控股公司的方式拓展海外首个自主可控的数据交付基地，并积极拓展智能终端等领域海外客户，2024年公司境外收入同比增长89.53%至1.14亿元。公司持续深化政企合作，已经和河北保定、湖南长沙等地政府合作成立合资公司，布局数据标注基地全周期运营，并发布了DeepSeek行业智能体解决方案，从数据标注拓展AI应用落地，打开成长新空间。
盈利预测与投资评级：高质量数据集是人工智能发展的基础，公司是A股稀缺的专注提供AI训练数据解决方案的领军企业，未来有望持续获得互联网、央国企等客户订单，深度受益于AI大模型开发迭代和应用落地，我们预计公司2025-2027年营收分别为3.45/4.83/6.44亿元，归母净利润分别为0.32/0.56/0.91亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，项目回款不及预期，研发进展不及预期。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。
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